就在欧洲足坛还在消化马德里竞技被美国资本收购的震撼消息时，另一家西班牙豪门也传出了震动金融界与体育界的新闻——皇家马德里足球俱乐部正考虑出售5%至10%的股份。

这条消息来得并不突然。欧超失败后，皇马主席洛伦蒂诺并未放弃寻求对抗英超的办法。在近一两年的转会市场上，英超展现了对其他联赛的碾压。

皇马虽贵为首家营收超10亿欧元的足球俱乐部，但面对英超这个暴发户，皇马一直秉持警惕之心。

会员制俱乐部在财力雄厚的石油资本与美国基金面前越来越感到力不从心，洛伦蒂诺早在去年就提及可能就所有权结构变更举行“公投”——皇马正朝着拜仁的混合所有权模式迈进。

那么这批股份究竟价值多少？谁又会成为这家顶级俱乐部的股东？

答案很简单：以皇马约100亿欧元的估值计算，这批股份价值在5亿至10亿欧元之间，潜在买家很可能来自美国投资机构或中东主权财富基金。

摆在皇马面前的不仅是资金需求，更是一场传统与现代的博弈。伯纳乌球场那座庞大的“吞金兽”——翻新工程耗资约18亿欧元，让即便是年收入突破10亿欧元的俱乐部也感到吃力。

会员制曾经是皇马引以为傲的传统，如今却成了弗洛伦蒂诺口中的“发展障碍”。与那些由亿万富翁或主权财富基金支持的竞争对手相比，会员制俱乐部在注入资金方面显然束手束脚。

皇马并非首次引入外部资金。2017年从美国私募股权集团普罗维登斯获得2亿欧元；2022年又从美国投资者第六街资本获得3.6亿欧元用于球场重建。这些都为今天的股份出售埋下了伏笔。

具体来说，所谓的“50+1”模式，即德甲的所有权规则，能确保皇马的注册会员永远拥有51%的投票权。这么一来，会员在关键技术决策上保留控制权，同时吸引外部投资者注入新鲜资本。

另一种讨论的方案是将皇马拆分为两个不同实体——足球部门与商业部门分离。投资者可购买俱乐部商业运营部分股份，而会员通过慈善基金会合法保留俱乐部所有权。

潜在买家早已浮出水面。美国私募巨头阿波罗刚刚成为马德里竞技的控股股东，其管理的近8400亿美元资产足以轻松拿下皇马这批股份。

中东主权财富基金同样虎视眈眈。目睹曼城与巴黎圣日耳曼的成功，他们怎会错过入股全球最具价值足球俱乐部的机会？

不妨看看马德里竞技的情况。市场分析师对马竞的估值在25亿至30亿欧元之间，而皇马作为其同城对手，估值高出数倍并不令人意外。

从商业角度看，皇马拥有无与伦比的品牌影响力。2025年西甲股票市场报告显示，皇马以61.701亿欧元市值创下历史纪录，成为西班牙足坛首家突破60亿欧元大关的俱乐部。

但金融市场的估值与实际交易价格往往存在差距。业内人士透露，皇马内部讨论的估值高达100亿欧元，与NFL最具价值的达拉斯牛仔队相当。

这批股份的吸引力究竟如何？一位业内人士直言，提供给外部投资者的49%股权将因缺乏控制权而失去吸引力——这意味着这些股权难以货币化。

换句话说，没有决策权的少数股权，好比买了一辆豪华车却没有钥匙——你可以欣赏，却无法驾驶。

这也是为什么皇马考虑采用结构分离模式。将商业运营部分剥离出售，既能保留会员对足球事务的控制，又能释放商业价值，可谓一举两得。

然而，这一设想与西班牙现行法律存在根本冲突。根据西班牙法规，体育俱乐部只能是纯粹的会员制组织，或完全转型为可自由买卖股份的上市公司，法律不允许“会员控股+外部投资”的混合模式存在。

面对法律限制，皇马高层经过一年多的内部研究，找到了一条现实可行的路径——皇马计划成立新的商业子公司，将部分商业运营项目剥离到这些独立公司中。

具体来说，皇马将保持现有的会员制结构不变，但会把球场商业开发、媒体版权、商品授权等盈利业务，转移到专门的子公司运营。

资本从未像今天这样渴望进入体育产业，而足球作为世界第一运动，自然成为巨鳄们争相抢夺的蛋糕。皇马此举不过是在浪潮中寻求自保与发展。

全球体育资本化浪潮汹涌，要么顺应潮流，要么被抛在身后。对皇马而言，出售股份不是终点，而是新篇章的起点。唯一要注意的，就是资本总是贪心的，混改后要时刻想着把球队管理权牢牢掌握好，不要成为下一个曼联吧。

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